上周市场华夏上证50ETF小幅下跌2.07%，基金份额从前一周末的168.70亿份小幅下降至158.44亿份，场内ETF的日均换手率从13.94%下降至7%，导致日均成交量和成交额分别从上周的24.45亿份和67.89亿元下降到11.35亿份和31.47亿元，降幅分别达到53.58%和53.64%。

兴业证券定量研究分析师任瞳和于明明指出，上周标的现货的走势基本处于窄幅震荡状态，成交量则出现了超预期的快速下滑。无论是50指数期货的大幅贴水还是50ETF认沽期权的高隐含波动率，都反映出了投资者对现货标的的谨慎情绪，预测本周震荡行情将会持续且振幅会有所增大。

受到现货市场成交量大幅下降的影响，上周市场上证50ETF期权的成交量同样有所减弱，总成交额从7.41亿元下降至5.36亿元降幅明显。上周期权交易总成交495604张，其中认购期权和认沽期权分别成交294890张和200714张。不过标的现货的疲软走势也影响了投资者购买期权的热情，认购期权和认沽期权的成交量分别下降27.81%和21.55%。

受到7月期权合约交割的影响，上周认购认沽期权的持仓数量均大幅降低，认购期权持仓量为134494张，认沽期权持仓量为79456张，分别环比降低33.30%和10.96%。任瞳和于明明表示，认购期权仓位降幅明显，一方面是因为7月期权合约的到期交割，另一方面原因是投资者谨慎情绪抬头。

而从上证50ETF看涨看跌成交比CPR来看，上周这一数值为1.47，比前一周的1.60进一步回落，说明市场对上证50ETF的后市走势乐观情绪进一步减弱。周内CPR值的基本呈现逐步走低的趋势，最高值1.65(7月21日)，最小值为1.14(7月24日).

上周上证50ETF的日波动率呈现震荡下行走势，但并未出现单边下行的现象。从隐含波动率指数看，与现货日波动率类似出现了震荡下行走势，从上周40%降至30%。任瞳和于明明分析称，由于上周五实际波动率有所抬头，且隐含波动率持续高于实际波动率，可以预期本周实际波动率继续下行的概率较小，波动率指数会出现震荡反复行情。

另外，从认购和认沽期权的隐含波动率指数看，认购期权隐含波动率已降至历史平均水平，而认沽期权隐含波动率仍保持高位，超过历史90%水平。兴业证券定量研究团队将认购认沽期权的隐含波动率价差与上证50指数期货主力合约IH1508的升贴水状态进行对比，发现两者存在较高的相关性。

任瞳和于明明指出，这表明一方面，从衍生产品市场看，投资者的态度均对未来指数表现持相当谨慎的态度，所以都希望通过在衍生产品市场进行对冲来降低风险；另一方面，期货市场的大幅贴水也会导致期权市场投资者通过期权合成现货空头进行期现套利，从而抬高认沽价格降低认购价格，两方面的原因造成近期认购认沽期权隐含波动率的走势。

由于认购期权波动率长期低于认沽期权，导致难以获得较多正向平价套利的机会，但是仍有较多的反向套利机会值得关注。尤其是在合约交割前套利机会较多，且存在较多单笔套利收益高于1%的机会，但由于临近到期交割所以进行平价套利需要警惕套利操作风险。

兴业证券定量研究团队对下周标的走势依然维持震荡的观点，结合对实际波动率和隐含波动率走势的分析，倾向于认为本周标的波动幅度会有所增加。无论是认购认沽成交比还是认购认沽波动率价差，都反映出期权投资者相对较高谨慎的投资态度，同时周五大盘指数的快速跳水也增加了投资者的避险情绪，会导致下周大盘指数有更大的回调压力，因此增大了标的的波动风险

鉴于此，兴业证券定量研究团队依据不同投资组合的风险程度给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略：

1、低风险偏好投资者之备兑看涨策略：在周一开盘时，分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出8月到期的2.85认购期权(10000252)。未来31天后(期权到期日)ETF价格高于2.699(当前ETF最新收盘价格为2.745，即跌幅不超过1.66%即可)，未来组合都将有正收益，每单位组合的最大正收益为1506元，最高收益率为5.49%。考虑到当前市场的现货波动风险增大，指数回调压力继续增加，所以需要进一步降低风险偏好，本期低风险策略更重视的是现货头寸的保值。因此，我们选择继续卖出一个浅虚值的看涨期权(不到当前现货价格的105%)，用以在获取较高的安全垫以防下跌同时指数上涨时能获得一部分收益。该策略对一二三级投资者均适用。

2、中高风险偏好投资者之大幅震荡异价跨式策略：在周一开盘时，分别买入1张9月到期的2.75认购期权和1张9月到期的2.75认沽期权。只要未来59天后ETF价格低于2.455元或3.045元(即未来标的涨幅超过10.93%或者跌幅超过10.57%即可)，到期时组合都将有正收益，最高收益上不封顶。之所以推荐大幅震荡策略的原因有二：一方面是无论是实际波动率还是隐含波动率通过两个周的快速下降基本下降到位，在本周停止了单边下降的趋势，因而期权价格相对便宜，可以购买；另一方面当前大盘多空争斗激烈，大幅震荡的行情有较大概率会再次出现，此时买入次近月的认购认沽期权，能够以较低成本来获取大幅震荡的潜在收益。该策略适用于二三级投资者。

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