交易概况。(1)现货、期权成交量大幅下滑。上周上证50ETF收于2.171元,较前一周下跌1.23%,日均成交2.92亿份,较前一周减少57.72%,上周上证50ETF期权共成交40.45万张,日均成交8.09万张,较前一周减少37.36%。(2)持仓量随着9月合约到期下降。上周上证50ETF期权日均持仓34.40万张,较前一周减少14.52%,截至上周五总持仓量为25.77万张。(3)期权市场情绪偏谨慎。理由如下:首先,不考虑周三9月合约到期导致的持仓量PCR异常变大,持仓量PCR明显呈现缓慢上升的趋势。其次,与上证50指数期货持续负基差相一致,50ETF认沽期权隐含波动率明显高于认购,一定程度上反映了期权投资者相对谨慎的情绪。

波动率分析。(1)隐含波动率继续回落。上周各期限的认购和认沽期权隐含波动率均有明显幅度的下降,其中,认购主力从34%降至26%,认沽主力从45%降至40%左右。(2)认沽隐含波动率>历史波动率>认购隐含波动率。不同合约隐含波动率之间依然存在明显的结构性差异。截止上周五收盘,10月认购隐含波动率大多在25%附近,认沽都在37%以上,分别明显低于和高于30%的30天历史波动率。

策略跟踪与推荐:(1)方向性策略。隐含波动率较前期已有大幅回落,其中短期隐含波动率已明显低于历史波动率。对于对现货有趋势性看法的投资者,如果认为隐含波动率已经到了较低的水平,或者有上升的可能,可直接持有期权多头进行方向性交易;如果判断隐含波动率有进一步下降的趋势,可选择牛市或者熊市价差策略降低Vega风险暴露。(2)上周做空波动率策略获利。上周我们推荐了9月合约构建的卖空跨式和宽跨式策略,截止9月23日收盘,50ETF收于2.18元,分别落在2.13元-2.27元和2.12元-2.28元的获利区间中。(3)替代现货策略。当前认沽隐含波动率明显高于认购,造成期权合成现货相对便宜,因此可以买入认购同时卖出认沽替代一部分现货。(申万宏源)

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